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华东医药连续收购带来财务压力：代理医美产品业务毛利率偏低 医药商业和医药工业板块表现平平 应收账款大增

　　

财说|走出业绩阴霾，华东和医但连续收购带来财务压力

华东医药（000963.SZ）业绩逐渐走出2020年以来的医药医药药工业板衰退，这家老牌药企依靠医美业务对冲了仿制药板块的连续力代理医利率下滑。

三季报显示，收购商业收账华东医药2022年第三季实现收入96.6亿元，压务毛实现归母净利润6.3亿元，美产同比增加10.8%，品业偏低平环比分别较第二季度增加4.3%和9.8%。块表款前三季度，现平此两项指标也有所回升，华东和医同比增速抬升至7.4%和7.9%。医药医药药工业板

10月26日收盘，连续力代理医利率华东医药报收于45.22元/股，收购商业收账上涨5.85%。压务毛

医美是美产华东医药现阶段最强势的板块。前三季，其医美板块实现收入13.7亿元，按可比口径（剔除华东宁波）同比增加了113.7%。华东宁波是已告解散的华东医药前子公司，曾经主要负责代理韩国LG公司“伊婉玻尿酸”。

但事实上，华东医药代理的医美产品业务毛利率偏低，在商业推广上面临的阻碍，对子公司控制权的缺失等，最终促使华东医药加码自营产品并导致了华东宁波的解散。在数款重要医美产品获国内市场准入后，华东医药医美板块重获增长。

2021年4月13日，华东医药子公司Sinclair开发的美容产品“少女针”Ellanse获得国家药监局批准上市。据称“少女针”（商品名：伊妍仕）由聚己内酯微球（PCL）和羧甲基纤维素（CMC）制成，具有“填充+修复”双重功效。

与华东宁波相比，华东医药对Sinclair公司控制稳固许多。在2018年完成收购，并全资控股Sinclair公司以后，现已成为华东医药全球医美运营平台。上半年，Sinclair公司实现收入9.97亿元，同比增加了130%。

华东医药在通过Sinclair公司不断补全医美板块技术组合。如今年2月，Sinclair完成收购能量源型医美器械公司Viora 100%股权，后者拥有激光、强脉冲光、射频和微晶磨皮等技术相关产品。

针对更为重要的国内市场，华东医药设立了全资运营销售子公司欣可丽美学。上半年，来自包括欣可丽美学的国内医美业务收入4.13亿元，同比增加264%。针对国内市场，华东医药还有包括注射剂、埋线、能量源设备等多款产品处于注册阶段。

比起强势增长的医美板块，华东医药的医药商业和医药工业板块表现平平。前三季度，占比最高的医药商业板块收入189.7亿元，同比增加9.8%；医药工业板块收入82.2亿元，同比增加5.3%。

上半年以来针对ADC领域及核苷酸领域的投资并购都表明，华东医药仍有志成为综合性医药企业。

其中一项重要战略是针对ADC领域的布局。2月28日，华东医药宣布通过旗下全资子公司，以1.05亿欧元认购总部位于拉登堡的德国药企Heidelberg Pharma公司 35%股权。根据披露，目前这笔交易已完成转让股份的交割。

Heidelberg Pharma公司主要开发肿瘤ADC药物，拥有独家ATAC（抗体-鹅膏蕈碱偶联物）技术平台。ADC药物即抗体-药物偶联剂，这类药物兼具抗体的高靶向性和化学药物的强杀伤力，被认为是最有潜力的下一代抗体技术。

短期内针对ADC板块的投资暂难贡献业绩，而华东医药介入的核苷酸板块，则有望在近期得到成效。今年8月，华东医药通过旗下全资子公司中美华东收购华仁科技60%股权，成为其控股股东。

作为新兴的“可编程药物（programmablemedicine）”发展方向之一，核酸药物包括小核酸和mRNA两类主要技术方向。小核酸药物等临床及商业化生产小核酸药物需要大量的核苷单体供应。

目前华仁科技以小核酸药物和诊断试剂用核苷原料为主要业务领域。根据披露，华仁科技已形成了较为丰富的产品库（约1500种），并具备较完备的独立研发能力，在小核酸药物用核苷原料领域及诊断试剂用核苷酸（dNTP）领域处于行业先进地位。

华东医药认为，华仁科技将成为其工业微生物板块的重要布局之一。此外，华东医药旗下子公司安徽美华高科制药有限公司（以下简称“美华高科”）也经营类似业务，这意味着华东医药工业微生物产业链将继续延伸至核酸药物和诊断等上游原料业务。

但需要知道的是，这类核苷类业务并没有想象中强势。华东医药在三季报指出，由于下游国际市场对原料的需求下降，以及公司生产工厂因接受海外认证导致交货延迟，工业微生物业务第三季度增速较上半年有所放缓。

此外，针对医美、ADC、核苷业务板块的连续“出手”已对华东医药财务构成压力。截至今年9月30日，华东医药货币资金有40.3亿元降至31.8亿元；而受并表等因素影响，应收账款由去年同期64.3亿元大幅增加至88.3亿元，同时整体负债也增加约20亿元。因此，财务上华东医药还需要经历一段消化期。


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